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【慧博投研资讯】公司18年收入210.3亿港元（+36.0%，其中Q4单季同比+21.8%），归母净利润36.5亿港元（+28.4%，其中Q4单季同比+26.7%），每股盈利58.55港仙（+28.7%），符合市场预期。（慧博投研资讯）毛利率同比提升5.8pp至66.2%，公司盈利结构持续优化。在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长57.2%；普药业务同比增长29.6%，原料药业务同比增长9.5%。公司收入端增长靓丽，净利润增速慢于收入端，主要受到销售开支及研发投入大幅加大影响。◆创新药营收破百亿，占比已达49.2%。创新药产品线%。恩必普强劲增长36.5%至48.7亿港元，终端下沉与学术推广齐发力，预计19年仍有望保持30%以上增长。欧来宁与玄宁自营销售成效渐显，欧来宁增长54.1%至20.2亿港元，玄宁增长71.2%至11.5亿港元。◆抗肿瘤产品线翻倍增长，已成公司新增长引擎。抗肿瘤产品增长123.3%至23.0亿港元：多美素增长81.1%至9.5亿港元；津优力增长102.8%至7.6亿港元；克艾力（白蛋白紫杉醇）18年3月上市，就实现收入4.3亿元，表现亮眼。抗肿瘤板块高增长主要是：1）重点品种医院覆盖率增长；2）销售团队扩充并加大学术推广力度；3）新产品放量。预计未来几年抗肿瘤产品群继续强劲增长，成为公司新的增长引擎。
◆大力投入研发+积极外延并购，研发管线持续丰富。公司研发投入不断加大，全年投入15.8亿港元（+93.8%），研发投入处行业领先水平。目前公司在5大新药研究领域拥有约300个在研品种，梯队完善。此外，公司还积极通过并购丰富管线个小分子肿瘤新药的独家开发和商业化权利；收购永顺100％股权，其拥有3个单抗药临床试验批件；19年2月，收购上海药物研究所的4个小分子肿瘤药的独家开发和商业化权利。
◆盈利预测与投资评级：公司作为医药行业龙头企业，业绩持续较快增长，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持19-20年EPS预测分别为0.73/0.89港元，新增21年EPS预测为1.04港元，同比增长25%/21%/17%，当前股价对应19-21年PE分别为19/16/13x，维持“买入”评级。
-1-证券研究报告2019年3月19日 海外市场研究——石药集团（医药创新药迎来百亿里程碑，肿瘤线成新增长引擎——石药集团（1093.HK）2018年年报点评 海外公司动态 ◆业绩靓丽，盈利结构持续优化。
公司18年收入210.3亿港元（+36.0%，其中Q4单季同比+21.8%），归母净利润36.5亿港元（+28.4%，其中Q4单季同比+26.7%），每股盈利58.55港仙（+28.7%），符合市场预期。
在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长57.2%；普药业务同比增长29.6%，原料药业务同比增长9.5%。
公司收入端增长靓丽，净利润增速慢于收入端，主要受到销售开支及研发投入大幅加大影响。
恩必普强劲增长36.5%至48.7亿港元，终端下沉与学术推广齐发力，预计19年仍有望保持30%以上增长。
欧来宁与玄宁自营销售成效渐显，欧来宁增长54.1%至20.2亿港元，玄宁增长71.2%至11.5亿港元。
抗肿瘤产品增长123.3%至23.0亿港元：多美素增长81.1%至9.5亿港元；津优力增长102.8%至7.6亿港元；克艾力（白蛋白紫杉醇）18年3月上市，就实现收入4.3亿元，表现亮眼。
抗肿瘤板块高增长主要是：1）重点品种医院覆盖率增长；2）销售团队扩充并加大学术推广力度；3）新产品放量。
公司研发投入不断加大，全年投入15.8亿港元（+93.8%），研发投入处行业领先水平。
此外，公司还积极通过并购丰富管线个小分子肿瘤新药的独家开发和商业化权利；收购永顺100%股权，其拥有3个单抗药临床试验批件；19年2月，收购上海药物研究所的4个小分子肿瘤药的独家开发和商业化权利。
◆盈利预测与投资评级：公司作为医药行业龙头企业，业绩持续较快增长，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持19-20年EPS预测分别为0.73/0.89港元，新增21年EPS预测为1.04港元，同比增长25%/21%/17%，当前股价对应19-21年PE分别为19/16/13x，维持“买入”评级。
在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长57.2%；普药业务同比增长29.6%，原料药业务同比增长9.5%。
公司产品收入端增长靓丽，净利润增速慢于收入端，主要受到销售开支及研发投入加大影响。
图1：公司营收及净利润增长情况（亿港元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所图2：创新药持续强劲增长（亿港元） 图3：2018年，创新药占比约49.2% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所2、创新药迎来百亿里程碑，已占营收半壁江山创新药产品表现靓丽，营收达到103.4亿港元（+57.2%），已占公司全年总收入49.2%。
其中恩必普增长36.5%至48.7亿港元，欧来宁增长54.1%至20.2亿港元，玄宁增长71.2%至11.5亿港元，抗肿瘤产品增长123.3%至23.0亿港元。
图5：PDB样本医院恩必普销售增长情况（亿元） 图6：PDB样本医院恩必普（分剂型）销售增长情况（亿元） 资料来源：PDB，光大证券研究所 资料来源：PDB，光大证券研究所自营成效凸显，玄宁、欧来宁快速增长公司逐步将玄宁、欧来宁两个产品收回自营，并取得良好效果。
18年，欧来宁营收增长54.1%至20.2亿港元，玄宁营收增长71.2%至11.5亿港元。
玄宁通过有效学术推广持续增长，欧来宁在奥拉西坦市场中份额逐步提升，我们预计其快速增长势头有望维持。
抗肿瘤板块收入增速较高驱动因素为1）重点品种医院覆盖率增长；2）销售团队扩充并加大学术推广力度；3）新产品快速放量。
公司将销售队伍分线进行持续优化，提高主动营销效率，有望维持普药业务的平稳增长。
图10：普药收入及经营利润情况（百万港元） 图11：原料药收入及经营利润情况（百万港元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所18年原料药业务整体收入同比增加9.5%至45亿港元，其中维生素C业务Q4单季贡献1.85亿港元营业利润，营业利润较Q3有所回升。
图12：维生素C收入及经营利润情况（百万港元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所4、研发标杆，管线持续丰富公司在研发方面加大投入，研发管线大新药重点研究领域布局有超过300个在研项目。
小分子新药管线类小分子新药正在中国进行临床研究，共有2个1类小分子新药在美国进行临床研究，其中，马来酸左旋氨氯地平片已于3月向美国FDA提交新药上市申请。
表1：石药集团部分新药及新类剂型管线主要候选药品适应症临床前临床I期临床II期临床III期批准证书1类新药（小分子） PI3K抑制剂淋巴瘤√ √ √ √ 左旋氨氯地平（美国）高血压√ √ √ √ 复方左旋氨氯地平阿托伐他汀钙片降血压、降血脂√ √ √ √ DBPR108降血糖√ √ √ 丁苯酞软胶囊血管性痴呆√ √ √ 丁苯酞软胶囊（美国）缺血性脑卒中√ √ √ 黄芩素片流行性感冒√ √ √ SKLB1028急性髓性白血病√ √ √ 盐酸阿姆西汀肠溶片抗抑郁√ √ HA121-28胃癌√ √ CSPCHA115胶囊过敏性鼻炎及哮喘√ √ CSPCHA115胶囊（美国）过敏性鼻炎及哮喘√ √ EP4受体抑制剂肿瘤疼痛、神经疼痛√ √ 抗耐药菌抗生素结核、革兰氏阳性菌感染√ √ ASW1糖尿病引起的神经病变√ HA136静脉血栓栓塞预防√ FGFR/KDR/CSF1R抑制剂肺癌√ COX2抑制剂肿瘤疼痛、神经疼痛√ 其它16个品种√ 1类新药（大分子） CD20单克隆抗体（SCT400）非霍奇金淋巴瘤√ √ √ √ PD1及白蛋白紫杉醇联用乳腺癌√ √ √ √ 双特异性抗体（HER2/CD3）乳腺癌、胃癌√ √ 双特异性抗体（EpCAM/CD3）肿瘤引起的腹水√ √ 聚乙二醇重组人干扰素a-2a注射液乙肝、丙肝√ √ PD1抗体肿瘤√ √ DP303乳腺癌、胃癌√ CX43拮抗剂-激动剂脊髓损伤和乳腺癌骨转移√ 其它18个品种√ 新类制剂注射用两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物侵袭性真菌感染√ √ √ √ 盐酸米托意醌脂质体注射液外周T细胞淋巴瘤√ √ √ 盐酸米托蒽醌脂质体注射液（美国）外周T细胞淋巴瘤√ √ 注射用前列地尔脂质体慢性动脉闭塞症√ √ 酒石酸长春瑞滨脂质体注射液乳腺癌、肺癌√ √ 伊利替康脂质体注射液（美国）胰腺癌√ √ √ 注射用紫杉醇阳离子脂质体乳腺癌、胰腺癌√ 其它6个品种√ 资料来源：公司资料，光大证券研究所仿制药管线个品种获得待批生产批件，有15个品种正在进行生物等效或临床研究。
2019-3-18 石药集团(1093.HK) -7-证券研究报告表2：石药集团部分仿制药管线药品名称药品类别适应症审批状态硼替佐米原料及注射剂化药3+4类抗肿瘤已申报生产盐酸决奈达隆原料及片化药3+6类抗心律失常已申报生产替格瑞洛原料及片化药3+6类冠脉综合症已申报生产盐酸普拉克索原料及片化药3+6类帕金森病已申报生产苹果酸舒尼替尼原料及胶囊化药3+6类抗肿瘤已申报生产硫酸氢氯吡格雷片化药6类抗血栓已申报生产盐酸二甲双服缓释片化药6类糖尿病已申报生产伊潘立酮原料及片化药3+3类精神分裂已申报生产伊曲茶碱原料及片化药3+3类帕金森病已申报生产利伐沙班原料及片化药3+6类抗血栓已申报生产注射用两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物化药6类抗感染已申报生产沙库巴曲缬沙坦钠片化药4类慢性心力衰竭已申报生产注射用前列地尔脂质体新化药2.2类慢性动脉闭塞症已申报生产利格列汀原料及片化药3+6类糖尿病正在进行临床研究苯佐那酯软胶囊化药3类止咳正在进行临床研究甲苯磺酸索拉非尼原料及片化药3+6类抗肿瘤正在进行临床研究乙碳酸尼达尼布软胶囊化药3+3类特发性肺纤维化正在进行临床研究琥珀酸去甲文拉法辛原料及缓释片化药3+6类抗抑郁已取得临床批件沙格列汀原料及片化药3+6类糖尿病已取得临床批件索非布韦原料及片化药3+3类丙型肝炎已取得临床批件资料来源：公司资料，光大证券研究所总体来看，公司研发管线不断丰富，梯队完善，有望形成有力补充并成为公司未来业绩持续稳定增长的基石。
5、财务分析1）毛利率：18年毛利率提升5.8pp至66.2%，公司盈利结构持续优化，毛利率较高的创新药业务占比提升。
2）销售费用率：18年销售费用率为34.9%，较17年同期增加6.6PCT，主要是受公司肿瘤销售队伍持续扩张、学术推广活动持续加强所影响。
3）管理费用率：18年管理费用率为3.7%，较17年同期减少0.7PCT，规模效应显现。
2019-3-18 石药集团(1093.HK) -8-证券研究报告图13：销售费用率增长显著 图14：公司研发费用大幅增加（亿港元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所6、盈利预测与估值评级公司作为医药行业龙头企业，业绩增长稳健，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持19-21年EPS预测分别为0.73/0.89港元，新增21年EPS预测为1.04港元，同比增长25%/21%/17%，当前股价对应19~21年估值分别为19/16/13x，维持“买入”评级。
基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。
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特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
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