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看财报更扎心:2022-2024年,公司营收从1300万涨到2500万,净利润却从-1.44亿、-1.87亿到-1.51亿,三年累计亏损4.82亿。更夸张的是,研发投入三年累计4.35亿,占营收比例高达824%——也就是说,公司每挣1块钱,要倒贴8块多搞研发。
但问题来了:核心产品HY1001还在等药监局批文,其他管线要么卡在II期临床,要么刚启动I期;所谓“植物源”技术路线,国内竞品只有俄罗斯的酵母源重组白蛋白,上市一年卖得稀里哗啦;美国FDA对植物源生物药监管严苛,历史上仅批准过一款植物胰岛素,还因安全性退市了。
钱烧了这么多,技术没跑通,市场没验证,连最核心的产品都还在“排队领证”,这哪是“创新药研发”?分明是把投资者的钱往“研发黑洞”里填。
禾元生物的命根子HY1001,最近麻烦不断。美国ITC已裁定它侵权全球生物巨头VentriaBioscience,发了有限排除令,禁止其侵权产品进入美国市场;国内虽然声称“调整了产品标准”,但堪萨斯州法院的诉讼还在打。一旦败诉,不仅要赔钱,美国市场也彻底凉了。
更要命的是,“植物源”这个技术路线本身就备受质疑。患者根本不关心你是“植物”还是“动物”提取的,只看疗效和安全性——可禾元自己都在招股书里承认:“水稻转基因药品用于人体的安全性尚未得到充分验证。”
更讽刺的是,国内唯一竞品是俄罗斯的酵母源重组白蛋白,上市一年都没激起水花;患者要的是能救命、副作用小的白蛋白,谁会在意你用什么“高科技”技术?说白了,“植物源”可能只是资本包装的“伪创新”概念,用来蹭政策红利、抬高估值罢了。
禾元生物信誓旦旦说“2027年能盈利”,但扒开来看,这预测全是“如果...就...”的假设:
第一,HY1001必须在2025年获批上市——但药监局审评变数大,就算现在“优先审评”,也可能因为安全性、有效性数据不充分被打回来;
第二,HY1002项目今年开展III期临床,2027年获批——II期临床数据还没公布,直接跳III期?风险极高,失败概率不小;
第三,两款产品上市后能顺利商业化——国内白蛋白市场年销售额超60亿,但患者对血浆蛋白认知根深蒂固,重组蛋白要从零培养信任;更惨的是,肝硬化腹水发病率逐年下降,目标人群还在萎缩。
更要命的是,招股书自己都提示了风险:HY1001可能批不下来、市场推广不及预期、研发费用还要继续砸、120吨产线投产后固定资产折旧还要吃掉利润。
历史数据更扎心:A股生物科技公司从研发到盈利,平均要8-10年,就算最快的,也得5年以上。禾元生物2025年产品才上市,2027年就要盈利?这不是“闪电战”,是“赌运气”。
更离谱的是,禾元生物的募资计划像“过家家”。2022年IPO受理时,它说要募35亿:19亿建生产线月招股书更新,计划还没变。
结果到了6月上会稿,突然砍了11亿,只剩24亿:生产线亿——总共砍了31.43%。
问题是:募资计划是公司对自己业务的“精准规划”,怎么能说改就改?难道是为了迎合审核“凑市值”?如果连自己需要多少钱都搞不清楚,上市后拿投资者的钱“试错”,最后亏的还是散户。
更讽刺的是,砍了11亿后,它还说“资金需求合理”——合着钱多了烫手?还是说,它根本没想清楚怎么用投资者的钱,只是急着上市套现?
禾元生物的股东名单,堪称“资本狂欢现场”:134个股东里,130个是外部机构和个人,实控人杨代常直接持股15.03%,一致行动人合计29.25%——这还是2022年贝达药业等机构突击入股后的结果。
当年贝达药业等机构以5.56亿换了2891万股,成本价19.23元/股。按现在IPO募资24亿、发行8945万股算,发行价至少26.8元/股,机构浮盈超3倍。
但实控人的控制权已经岌岌可危:如果IPO失败或股价破发,私募基金可能联合逼宫;更别说公司还背着5.5亿债务,随时可能引爆资金链危机。
最狠的是减持承诺:除了实控人等少数人,其他股东锁定期只有12个月,盈利前就能套现走人。公司现在累计亏损8.51亿,就算2027年勉强盈利,这点利润连“填坑”都不够,原始股东却能高位套现,把亏损留给散户——这哪是“科技创业”?分明是“资本套利游戏”。
截至2024年末,禾元生物累计未弥补亏损8.51亿。这意味着,就算2027年它勉强盈利,利润也得先填这个窟窿,股东根本拿不到钱。
更现实的是,重组人白蛋白市场有多大?国内血浆白蛋白年用量约700吨,其中重组白蛋白占比不到1%。就算禾元能抢下10%的市场,年销售额也就几个亿,扣除研发、生产、销售成本,利润能有多少?
更要命的是,它还要继续砸钱搞研发——招股书写着“未来三年研发投入预计10-15亿”。一边是巨额亏损,一边是持续烧钱,上市后就算能盈利,也是“拆东墙补西墙”,散户能分到几杯羹?
禾元生物的故事,完美诠释了“资本如何包装创新药”:PPT造概念、烧钱买时间、突击入股套现、上市后割韭菜。
它的问题,不是“能不能盈利”,而是“凭什么值得投资者冒险”——核心技术存疑、专利纠纷缠身、盈利预测靠“画饼”、募资使用没规划、资本急着套现......
2027年能不能盈利?难!就算盈利了,8.51亿的亏损黑洞谁来填?就算填上了,散户能分到几个钱?