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　　看财报更扎心：2022-2024年，公司营收从1300万涨到2500万，净利润却从-1.44亿、-1.87亿到-1.51亿，三年累计亏损4.82亿。更夸张的是，研发投入三年累计4.35亿，占营收比例高达824%——也就是说，公司每挣1块钱，要倒贴8块多搞研发。

　　但问题来了：核心产品HY1001还在等药监局批文，其他管线要么卡在II期临床，要么刚启动I期；所谓“植物源”技术路线，国内竞品只有俄罗斯的酵母源重组白蛋白，上市一年卖得稀里哗啦；美国FDA对植物源生物药监管严苛，历史上仅批准过一款植物胰岛素，还因安全性退市了。

　　钱烧了这么多，技术没跑通，市场没验证，连最核心的产品都还在“排队领证”，这哪是“创新药研发”？分明是把投资者的钱往“研发黑洞”里填。

　　禾元生物的命根子HY1001，最近麻烦不断。美国ITC已裁定它侵权全球生物巨头VentriaBioscience，发了有限排除令，禁止其侵权产品进入美国市场；国内虽然声称“调整了产品标准”，但堪萨斯州法院的诉讼还在打。一旦败诉，不仅要赔钱，美国市场也彻底凉了。

　　更要命的是，“植物源”这个技术路线本身就备受质疑。患者根本不关心你是“植物”还是“动物”提取的，只看疗效和安全性——可禾元自己都在招股书里承认：“水稻转基因药品用于人体的安全性尚未得到充分验证。”

　　更讽刺的是，国内唯一竞品是俄罗斯的酵母源重组白蛋白，上市一年都没激起水花；患者要的是能救命、副作用小的白蛋白，谁会在意你用什么“高科技”技术？说白了，“植物源”可能只是资本包装的“伪创新”概念，用来蹭政策红利、抬高估值罢了。

　　禾元生物信誓旦旦说“2027年能盈利”，但扒开来看，这预测全是“如果...就...”的假设：

　　第一，HY1001必须在2025年获批上市——但药监局审评变数大，就算现在“优先审评”，也可能因为安全性、有效性数据不充分被打回来；

　　第二，HY1002项目今年开展III期临床，2027年获批——II期临床数据还没公布，直接跳III期？风险极高，失败概率不小；

　　第三，两款产品上市后能顺利商业化——国内白蛋白市场年销售额超60亿，但患者对血浆蛋白认知根深蒂固，重组蛋白要从零培养信任；更惨的是，肝硬化腹水发病率逐年下降，目标人群还在萎缩。

　　更要命的是，招股书自己都提示了风险：HY1001可能批不下来、市场推广不及预期、研发费用还要继续砸、120吨产线投产后固定资产折旧还要吃掉利润。

　　历史数据更扎心：A股生物科技公司从研发到盈利，平均要8-10年，就算最快的，也得5年以上。禾元生物2025年产品才上市，2027年就要盈利？这不是“闪电战”，是“赌运气”。

　　更离谱的是，禾元生物的募资计划像“过家家”。2022年IPO受理时，它说要募35亿：19亿建生产线月招股书更新，计划还没变。

　　结果到了6月上会稿，突然砍了11亿，只剩24亿：生产线亿——总共砍了31.43%。

　　问题是：募资计划是公司对自己业务的“精准规划”，怎么能说改就改？难道是为了迎合审核“凑市值”？如果连自己需要多少钱都搞不清楚，上市后拿投资者的钱“试错”，最后亏的还是散户。

　　更讽刺的是，砍了11亿后，它还说“资金需求合理”——合着钱多了烫手？还是说，它根本没想清楚怎么用投资者的钱，只是急着上市套现？

　　禾元生物的股东名单，堪称“资本狂欢现场”：134个股东里，130个是外部机构和个人，实控人杨代常直接持股15.03%，一致行动人合计29.25%——这还是2022年贝达药业等机构突击入股后的结果。

　　当年贝达药业等机构以5.56亿换了2891万股，成本价19.23元/股。按现在IPO募资24亿、发行8945万股算，发行价至少26.8元/股，机构浮盈超3倍。

　　但实控人的控制权已经岌岌可危：如果IPO失败或股价破发，私募基金可能联合逼宫；更别说公司还背着5.5亿债务，随时可能引爆资金链危机。

　　最狠的是减持承诺：除了实控人等少数人，其他股东锁定期只有12个月，盈利前就能套现走人。公司现在累计亏损8.51亿，就算2027年勉强盈利，这点利润连“填坑”都不够，原始股东却能高位套现，把亏损留给散户——这哪是“科技创业”？分明是“资本套利游戏”。

　　截至2024年末，禾元生物累计未弥补亏损8.51亿。这意味着，就算2027年它勉强盈利，利润也得先填这个窟窿，股东根本拿不到钱。

　　更现实的是，重组人白蛋白市场有多大？国内血浆白蛋白年用量约700吨，其中重组白蛋白占比不到1%。就算禾元能抢下10%的市场，年销售额也就几个亿，扣除研发、生产、销售成本，利润能有多少？

　　更要命的是，它还要继续砸钱搞研发——招股书写着“未来三年研发投入预计10-15亿”。一边是巨额亏损，一边是持续烧钱，上市后就算能盈利，也是“拆东墙补西墙”，散户能分到几杯羹？

　　禾元生物的故事，完美诠释了“资本如何包装创新药”：PPT造概念、烧钱买时间、突击入股套现、上市后割韭菜。

　　它的问题，不是“能不能盈利”，而是“凭什么值得投资者冒险”——核心技术存疑、专利纠纷缠身、盈利预测靠“画饼”、募资使用没规划、资本急着套现......

　　2027年能不能盈利？难！就算盈利了，8.51亿的亏损黑洞谁来填？就算填上了，散户能分到几个钱？